【华泰宏观】6月通胀：CPI上行压力开始显现，PPI略降

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刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布日期：2022年7月9日

摘要

6月CPI从上月的2.1%上行至2.5%，核心CPI保持温和、微涨至1.0%。PPI同比进一步回落至6.1%。往前看，通胀、尤其是CPI可能快速上行，对政策宽松构成制约。

6月CPI为2.5%，比5月上升0.4个百分点；核心CPI小幅上行至1.0%，仍相当温和。6月CPI环比由上月下降0.2%转为持平，其中食品价格环比降幅扩大至1.6%、由于鲜菜鲜果价格下跌所致，而猪肉价格继续上涨。非食品价格同比从5月的2.1%升至2.5%，环比涨幅扩大至0.4%（图表1）。

1）食品CPI同比增速从5月的2.3%上行至6月的2.9%、环比下降1.6%；鲜菜价格继续回落，但猪肉和食用油价格上涨。6月全国疫情防控平稳、物流和商品供应进一步改善，鲜菜价格环比大幅下降9.2%，鲜果价格环比下行4.5%，是食品CPI环比下降的主要因素。此外，鸡蛋、水产品、牛羊肉价格也有所下降。另一方面，猪肉价格持续上行，6月CPI猪肉价格环比上涨2.9%，同比跌幅收窄至6%。我们估算，猪肉价格对CPI同比的拖累已收缩至0.2个百分点以内、且很快将转为正贡献。此外，6月国内粮食价格环比较上月持平，食用油价格环比上行1.4%。

2）6月非食品CPI同比从5月的2.1%上升至2.5%、环比上涨0.4%，国际能源价格上涨及线下服务消费阶段性复苏拉升相关价格。服务价格环比增长0.2%，消费品价格环比下行0.1%。6月汽油和柴油价格分别环比上行6.7%和7.2%。由此，如图表2显示，CPI非食品分项中，交通通信价格环比大幅上涨2.2%。此外，机票和旅游价格分别上涨19.2%和1.2%，宾馆住宿价格上涨0.3%。另一方面，居民消费品需求仍然较为疲弱，生活用品及服务环比下行0.2%，衣着价格环比下行0.1%，但居住价格环比持平。

高基数下，6月PPI同比从5月的6.4%进一步回落至6.1%，环比涨幅从5月的0.1%收窄至0%。除原油和煤炭行业外，国内大部分原材料及工业品价格继续回落，中下游制造品通胀受制于疲弱需求。6月生产资料（原材料、加工和采掘）环比下行0.1%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比上涨0.3%（图表3）。原油等大宗商品涨价带动相关产业链价格上涨，如石油开采、石油加工、化学制造环比分别上涨7%、3.6%和0.4%。煤炭开采行业环比增速收窄至0.8%。另一方面，金属制品价格走弱，6月黑色金属开采/加工价格环比录得-1.9%/-3.1%（5月为0.3%/-0.5%），有色金属开采/加工业价格环比录得-0.8%/-2.1%（5月为0.4%/-1.3%）。中下游制造业需求略有回暖、价格小幅上涨，如食品饮料、设备制造、医药，计算机以及汽车等行业环比涨幅均在0.3%以内。

往前看，通胀压力大概率上升：预计今年3季度（最早于7月）CPI有望破3，而此后两个季度或突破4%和5%的水位；PPI下行但绝对水平不低。猪肉价格加速上涨，7月1-8日平均批发价已上涨至27.2元/公斤，相较6月大幅上升26%，或快速推升CPI至3%以上。此外，国内出行重启可能会导致相关价格“脉冲式”的上升。国际能源价格坚挺，而国内稳基建、稳地产也对工业品价格有支撑，例如近期水泥价格已出现筑底迹象，这意味着PPI尽管会因高基数继续下行，但绝对值仍然偏高。不过，由于总需求仍低于潜在增长水平，核心通胀可能得以保持温和态势。在接下来的1-2个季度内，通胀、尤其是CPI如果明显上行，对政策宽松可能构成制约（有关我们对今年下半年通胀的具体预测逻辑，请见《经济回温,但增长通胀的组合仍不理想|2022下半年中国宏观展望》20220704）。

风险提示：国际油价大幅上涨，政策宽松幅度受限。

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